DHC-Khuyến nghị mua dựa trên triển vọng nhà máy Giao Long 2

Giới thiệu

Công ty Cổ  phần Đông Hải Bến Tre tiền thân là doanh nghiệp Nhà nước, được  thành lập theo  quyết định của UBND tỉnh Bến Tre, hoạt động chính trong lĩnh vực nuôi trồng thủy sản và sản xuất giấy Kraft công nghiệp cùng với bao bì carton.

Năm 2009, mã DHC chính thức được niêm yết trên sàn HOSE với vốn điều lệ  ban đầu là 80  tỷ đồng. Năm 2013, DHC thoái vốn khỏi mảng thủy sản tập trung kinh doanh 2  sản phẩm:

¨ Các loại giấy kraft phục vụ cho công nghiệp bao gói : Medium, Tesliner. Trong đó giấy Testliner có định lượng 150-200g/m và được dùng làm  lớp ngoài của bao bì carton.  Còn giấy Medium dùng làm mặt trong và có giá thành bán thấp hơn giấy Tesliner.

¨ Bao bì carton 3 lớp, 5 lớp, 7 lớp … đa chủng loại như : thông thường và cắt khúc.

Sau giai đoạn làm ăn không hiệu quả, từ năm 2013 trở đi, công ty đã tiến hành tái cơ cấu, loại bỏ đầu tư vào thủy sản, tập trung vào mảng hoạt động kinh doanh chính là sản xuất bao bì giấy và cơ cấu lại các khoản nợ, hoạt động kinh doanh cũng từ đó trở nên tốt hơn. 

Cập nhật kết quả kinh doanh

Theo BCTC quý 1/2015, doanh thu thuần của DHC tăng mạnh so với cùng kỳ 2014, tăng 43.6%, LNST đạt 12.5 tỷ tăng 36%. Năm 2014, Doanh thu từ giấy kraft công nghiệp là 366 tỷ đồng (+50% yoy, chiếm 67.8%) còn doanh thu giấy carton chỉ đạt 86,2% kế hoạch năm 2014 (148 tỷ đồng), giảm 4,6% so với cùng kỳ. Riêng trong mảng giấy công nghiệp, 70% doanh thu đến từ giấy Medium (khoảng 26 tỷ đồng/tháng) còn giấy Testliner chỉ đem lại khoảng 30% (12 – 13 tỷ đồng/tháng). Với kỳ vọng thay đổi tăng tỷ trọng doanh thu giấy Testliner cao cấp với tỷ suất sinh lợi cao hơn (khoảng 0.5% so với Medium), năm 2015 DHC đặt mục tiêu sẽ đảo chiều tỷ trọng 60% và 40% tương ứng tỷ trọng doanh thu Testliner và Medium. DHC cũng chủ trương từ chối các đơn hàng Medium và thương thảo với khách hàng chuyển hướng sử dụng Testliner đồng thời cũng đầu tư hệ thống xử lý lớp mặt đã đưa vào hoạt động hồi tháng 6/2014 nhằm hướng tới mục đích này.

Điểm nhấn kinh doanh

• DHC là doanh nghiệp duy nhất sản xuất giấy công nghiệp có quy mô lớn tại khu vực Tây Nam Bộ. Tuy xét về quy mô toàn miền Nam, DHC chỉ là một doanh nghiệp bậc trung nhưng đã tạo được uy tín, thương hiệu và có thị phần nhất định trong khu vực và các vùng lân cận. DHC nắm hơn 5% thị phần cả nước.
• Nhu cầu về giấy công nghiệp vượt quá nguồn cung. Nền kinh tế tiếp tục được kỳ vọng hồi phục trong năm nay với tốc độ tăng trưởng ổn định cùng với đó các hiệp định thương mại quốc tế như TPP, FTA cũng có nhiều triển vọng sẽ được ký kết trong năm 2015 dẫn đến các ngành sản xuất, may mặc sẽ có đà tăng trưởng tốt, ảnh hưởng tích cực sản lượng tiêu thụ giấy công nghiệp. Kế hoạch doanh thu 2015 đạt 568 tỷ, LNST đạt 46 tỷ đồng.
• Chủ trương cắt giảm các chi phí đến mức tối đa, giảm giá thành sản phẩm nhưng đảm bảo chất lượng cạnh tranh. Năm 2014, ban lãnh đạo đã đầu tư 14 tỷ cho hệ thống máy nung dung nhiên liệu trấu thay cho than đá giúp tiết kiệm chi phí chất đốt (chiếm khoản 10% trong chi phí sản xuất) và giảm tác hại tới môi trường. DHC tiếp tục lên kế hoạch cắt giảm chi phí sử dụng điện (chiếm khoảng 7.8% cơ cấu giá thành) bằng việc đầu tư hệ thống motor điện nhập từ châu Âu trị giá 66,000USD. Bên cạnh, nhằm tăng cường chất lượng, hệ thống bột lớp mặt cũng được công ty đầu tư và đưa vào sử dung.
• Nhà máy giấy Giao Long giai đoạn 2 với công suất lên đến 500 tấn/ngày tăng hơn gấp đôi hiện tại sẽ được đầu tư dự kiến sẽ đi vào hoạt động vào năm 2017. Năm 2013 và 2014, nhà máy giấy Giao Long hầu như luôn phải hoạt động hết công suất nhưng vẫn chưa đáp ứng được nhu cầu ngày càng tăng cao của khách hàng. Nhà máy mới đi vào hoạt động kì vọng sẽ tạo nên vị thế mới cho công ty
• Trong các năm tới, định hướng của DHC là tập trung vào bán sỉ cho các khách hàng lớn nên chi phí bán hàng dự kiến sẽ không có sự gia tăng một cách đột biến, ngoài ra việc đầu tư tăng năng suất, giảm chi phí điện,… sẽ góp phần cải thiện thêm biên lợi nhuận của DHC.
• Mặt khác, yếu tố đóng góp đáng kể trong LNST của DHC đến từ việc giảm chi phí lãi vay. Mặt bằng lãi suất giảm cộng với việc công ty cơ cấu tài chính lại, tất toán các khoản vay dài hạn khoảng 28.6 tỷ đồng, thương thảo cắt giảm lãi suất vay chỉ còn từ 5.5 – 6.5%/năm tạo nên sự tích cực đến biên lợi nhuận của công ty. Hiệu quả hoạt động của công ty ngày càng cải thiện thông qua các nhóm chỉ số tăng trưởng, thanh khoản và hiệu quả hoạt động. Mặc dù đòn bẩy tài chính giảm nhưng tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) tăng mạnh khiến cho ROE vẫn tăng 5.05% so với năm 2013 và đạt 17.80% năm 2014. Vòng quay tổng tài sản cũng nhanh hơn cho thấy hoạt động của DHC ngày càng trở nên hiệu quả hơn.

Rủi ro kinh doanh

¨ Gần 100%  các doanh nghiệp sản xuất giấy công nghiệp đều nhập khẩu nguyên liệu đầu vào (chủ yếu là các thùng carton cũ OCC) từ các thị trường như Nhật Bản, Mỹ, New Zealand,… với giá thu mua cao hơn giá OCC Việt Nam từ 7 -10% trả bằng USD nên giá nguyên liệu đầu vào sẽ biến động theo diễn biến giá của OCC thế giới và tỷ giá.

¨ Sự cạnh tranh đến từ các doanh nghiệp trong ngành nâng công suất cũng như từ các doanh nghiệp nước ngoài. Thuế suất nhập khẩu giấy Kraft đối với các nước trong cộng đồng  ASEAN giảm từ 5% về 0% sau khi cộng đồng kinh tế ASEAN được thành lập (dự kiến vào năm 2015).  Tuy nhiên, bất lợi của giấy nhập khẩu là chi phí vận chuyển cao hơn, điều này  sẽ tạo ra lợi thế cạnh tranh cho các doanh nghiệp giấy có nhà máy sản xuất trong nước

¨ Việc vận hành nhà máy mới vừa là cơ hội nhưng cũng đi kèm rủi ro. DHC đã từng gặp phải các vấn đề kĩ thuật trong việc vận hành nhà máy Giao Long 1. Mặc dù công ty đã có các kinh nghiệm ứng phó nhưng đó vẫn là rủi ro cần xem xét vì ảnh hưởng đến dòng tiền của công ty nhất khi được tài trợ cho dự án đến từ 70% nợ vay.

Liên hệ chúng tôi để được tư vấn vùng giá mua/bán hoặc nhận báo cáo chi tiết