VKC - Khuyến nghị mua dựa trên cổ tức

VKC không phải là doanh nghiệp có triển vọng tăng trưởng thật sự ấn tượng nhưng trên góc độ đầu tư sẽ là khoản đầu tư khá an toàn khi các hoạt động kinh doanh chính vẫn đảm bảo và có tín hiệu khởi sắc dần trong dài hạn. VKC hiện đang ở  vùng giá hấp dẫn khi P/E chỉ khoảng 8.86 nếu so với toàn thị trường là tầm 12.6

GIỚI THIỆU

Công ty Cổ phần Cáp - Nhựa Vĩnh Khánh ( VCOM ) được thành lập từ năm 1993. Hơn 18 năm xây dựng và phát triển, Vĩnh Khánh chuyên sản xuất và cung cấp các sản phẩm phục vụ ngành viễn thông, điện lực, cấp thoát nước và thị trường xây dựng tại Việt Nam.

Từ một xí nghiệp tư doanh nhỏ, đến nay Vĩnh Khánh đã có văn phòng, nhà xưởng ở Thành phố Hồ Chí Minh, Bình Dương và Đồng Nai, dây chuyền thiết bị, công nghệ hiện đại theo tiêu chuẩn châu Âu, với đội ngũ 200 lao động.

Vĩnh Khánh là một trong những nhà máy sản xuất cáp viễn thông lớn của Việt Nam. Sản phẩm VKC sản xuất và phục vụ thị trường xuất khẩu chính Philippines, Nhật Bản và một số nước châu Á khác

Ông Lâm Quy Chương (Chủ tịch HĐQT) là cổ đông lớn nhất của VKC với số cổ phần chiếm 23.35%. Ngoài ra còn có một số NĐT từ  Đài Loan, trong đó có cổ phần lớn  nhất là ông Lin Mei Kuang sở hữu 19.82%. Cổ đông tổ chức chiếm khoản hơn 5%.

LĨNH VỰC HOẠT ĐỘNG

VKC là doanh nghiệp sản xuất và kinh doanh đa sản phẩm, trong đó tập trung chính vào 3 mảng hoạt động chính sau:

Phân phối lốp xe

Đây là mảng hoạt động đem lại phần lớn doanh thu ổn định nhất cho VKC trong nhiều năm qua. Công ty là nhà phân phối độc quyền cho các dòng sản phẩm về vỏ và ruột xe các loại ô tô, xe tải, xe gắn máy với 4 dòng thương hiệu như Maxxis (Chengsin), Sailun, Sonar. Trong đó Maxxis là dòng sản phẩm phân phối độc quyền gần 25 năm qua. Chengsing là nhà sản xuất lốp lớn đứng thứ 14 trên toàn cầu (2014), có nhà máy sản xuất các loại lốp các kích cỡ tại cả Đài Loan và Trung Quốc. Dưới tên gọi Maxxis, hang sản xuất ra hàng năm 510 triệu bộ lốp từ lốp xe đạp, mô tô, xe tải nặng, xe nông nghiệp, lốp radial xe con – xe tải và hàng triệu bộ săm.

Với đặc trưng của lĩnh vực phân phối nên mảng kinh doanh này có biên lãi gộp không cao, chỉ khoảng 6.91%

Sản phẩm viễn thông

Đây là mảng sản xuất chính của công ty và đem lại biên lợi nhuận gộp lớn nhất trong năm 2014 với mức 12.4%. Các dòng sản phẩm chính là cáp viễn thông, cáp lan, cáp quang, dây điện, dây đồng. Trong đó công suất sản xuất là 100 tấn Đồng; 36.000 km Cáp Quang; 3.000 Thùng cáp mạng LAN; 80.000 km Dropwire.

Thị trường của mảng cáp bao gồm xuất khẩu sang các nước châu Á và cung cấp cho các tập đoàn công nghê trong nước. Trong đó thị trường xuất khẩu chính là sang Phillipine. Tại thị trường này, sản phẩm dây thuê bao đồng và các sản phẩm cáp viễn thông được các công ty viễn thông tại đây đề cao về chất lượng sản phẩm. Sản phẩm của Vĩnh Khánh đã được sử dụng trong các công trình tại các thành phố lớn như Manila, Baguio, Laoag. Hiện tại, thiết kế sản phẩm dây thuê bao đồng của Vĩnh Khánh được bảo hộ độc quyền tại thị trường này trong 7 năm kế tiếp. Đây là một bước phát triển rất lớn trong việc ổn định đầu ra cho thị trường xuất khẩu trong các năm tiếp theo. Tính tới thời điểm hiện tại, sản phẩm của Vĩnh Khánh đã được 100% các nhà khai thác viễn thông tại Phillipine sử dụng và đặt hàng. Song song với thị trường Phillipines, Vĩnh Khánh vẫn tiếp tục duy trì thế mạnh xuất khẩu sang các thị trường như Nhật Bản, Đức, Mexico, Hàn Quốc,….

Sản phẩm nhựa

Vĩnh Khánh chuyên sản xuất các loại ống uPVC, HDPE, phụ kiện và keo dán ống cho ngành cấp nước, điện lực, bưu chính viễn thông và dân dụng. Công ty sản xuất khoảng 4.000 tấn Nhựa; Hiệu quả mảng kinh doanh này là không cao và đã thua lỗ trong 2 năm trở lại đây. Thị phần ống dân dụng, sản lượng ống nhựa Vĩnh Khánh đang tiêu thụ thấp.

Sản phẩm mới

Hiện nay, công ty đang trong quá trình chạy thử nghiệm sản phẩm mới, ứng dụng trong ngành bao bì. Màng co rút PVC được sản xuất bằng dây chuyền công nghệ Châu Âu dùng cho bao bì đóng gói các sản phẩm công nghiệp, bao bì nhựa, thực phẩm, dược phẩm, văn phòng phẩm...

Sản phẩm này đã chạy thử và được kiểm tra với các tính năng tốt như chống bụi và tạp chất, thấm nước, giúp sản phẩm bền hơn do đặc tính của bao bì. Sản phẩm đầu ra của dây chuyền ép khuôn rất đa dạng: từ các sản phẩm hộp nhựa phân phối dây công nghiệp đến các sản phẩm dùng trong gia đình. Hiện tại dòng sản phẩm này vẫn chiểm tỷ trọng nhỏ trong đóng góp doanh thu.

PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH

Lợi nhuận 2014 tăng mạnh nhờ lãi vay

Doanh thu chỉ tăng nhẹ 3%, giá vốn hàng bán cũng có mức tăng tương ứng nhưng lợi nhuận có mức tăng mạnh lên 11.3 tỷ từ mức 3 tỷ của 2013. Nhờ việc lãi suất giảm mạnh giúp khoản chi phí tài chính giảm 11.3%, VKC đã tiết giảm khoản chi phí 2.2 tỷ. Thêm vào đó công ty cũng có khoản tài sản thanh lí từ máy móc cũ khoảng 2.5 tỷ cũng đóng góp phần lớn vào sự chuyển biến trong lợi nhuận. Do vậy đây không phải là tín hiệu tăng trưởng tích cực từ VKC. Với đà tăng trở lại của CPI thì lãi vay nhiều khả năng sẽ chạm đáy và tăng trở lại vào cuối năm và các năm sau đó, khi đó tạo nên áp lực lớn cho doanh nghiệp.

Tỷ lệ nợ duy trì ở mức cao.

Cũng như nhiều doanh nghiệp trong ngành thương mại, VKC cũng là doanh nghiệp có tỷ lệ nợ ở mức cao và khoản nợ vay chính là nợ ngắn hạn do đặc thù kinh doanh dòng vốn được quay vòng nhanh. Bắt đầu từ năm 2013 nắm bắt lợi thế lãi suất thị trường giảm thì doanh nghiệp đã gia tăng thêm đòn bẩy tài chính. Trong năm 2014 khoản nợ vay tăng thêm 14% trong khi VCSH không thay đổi nhiều thì có thể thấy nguồn vốn được công ty dùng tài trợ cho hoạt động kinh doanh của mình vẫn là nợ. Tỷ lệ nợ/VCSH của VKC hiện tại đã lên tới 2.33 lần cao hơn nhiều các doanh nghiệp vừa có mảng phân phối và sản xuất khác như PTB (1.52), PET (2.02), FPT (0.59) và toàn bộ là nợ ngắn hạn cảnh báo một rủi ro lớn cho VKC.

Hiệu quả hoạt động chưa cao trong năm 2014

Các chỉ số hoạt động của VKC cho thấy các hoạt động kinh doanh cốt lỗi của công ty chưa tốt trong năm 2014.  Vòng quay tổng tài sản giảm nhẹ, vòng quay hàng tồn kho còn có mức giảm mạnh hơn do các sản phẩm từ săm lốp có tiến độ tiêu thụ chậm gia tăng tồn kho. Mặc dù vậy thì dòng tiền hoạt động của công ty vẫn được đảm bảo khi sự suy giảm vòng quay phải thu được bù đắp từ vòng quay phải trả. Rủi ro của VKC trong các khoản phải thu này là không cao khi các đối tác đều khá uy tín như FPT hayTrung Tâm Cung Ứng Vật Tư - Viễn Thông Tp.HCM.

Năm 2015,VKC có nhiều yếu tố hỗ trợ tich cực hơn. Doanh thu khó có sự bức phát mạnh nhưng
 lợi nhuận khả năng tăng trưởng tốt từ lãi vay vẫn ở mức thấp,chi phí nguyên liệu đầu vào giảm 
và nhu cầu công nghệ gia tăng theo đà phục hồi của thị trường bất động sản.
 Theo kế hoạch kinh doanh trong 3 năm được VKC vừa đề ra thì doanh thu 2015 ước đạt 871 tỷ đồng (+3%) và lợi nhuận đạt 16 tỷ (42%)

Các lĩnh vực kinh doanh chủ đạo 2015 vẫn là phân phối vỏ xe, cáp và nhựa với quy mô hiện tại. Công ty đã có kế hoạch mở rộng đầu tư tại ĐHCĐ 2014 khi thông qua phương án huy động thêm khoảng 30 tỷ từ kênh phát hành trái phiếu hoặc cổ phiếu mới. Kế hoạch này vẫn chưa được thực hiện trong năm qua và tiếp tục đặt mục tiêu phát hành cho 2 năm tới. 

TRIỂN VỌNG KINH DOANH

Vỏ xe vẫn là mảng chủ lực kinh doanh

Là nhà phân phối độc quyền lâu năm của sản phầm uy tín như Chengsing cùng với ưu thế về hệ thống phân phối sẽ là một lợi thế lớn cho công ty trong việc duy trì thị phần và tạo ra nguồn kinh doanh ổn định. Hiện tại với sức ép cạnh tranh trên thị trường, VKC đã tăng cường các chương trình khuyến mãi điều này sẽ giúp doanh thu mảng này 2015 duy trì tương đương 2014.

Nhưng trong dài hạn, mảng kinh doanh vỏ xe sẽ có hưởng lợi từ các chính sách như giảm phí trước bạ tại các tỉnh thành phố lớn (TP HCM, Hà Nội), thuế nhập khẩu ô tô từ ASEAN giảm từ 60% xuống 50%. Theo lộ trình giảm thuế (Thông tư số 165/2014/TT-BTC), thuế nhập khẩu ôtô từ ASEAN tiếp tục giảm còn 40%, 30% và 0% từ 2016, 2017 và 2018. Ngoài ra, quy định về giới hạn tải trọng cũng sẽ được kỳ vọng làm tăng số lượng tiêu thụ ô tô, dẫn đến tăng nhu cầu tiêu thụ sản phẩm săm lốp

.Ngành cáp có động lực tăng trưởng.

Thế mạnh của VKC là các sản phẩm cáp quang, cáp mạng  LAN và cáp viễn thông. Ở thị trường nội địa có thể kì vọng sự tăng trưởng từ các sản phẩm này khi thị trường bất động sản có sự phục hồi dẫn đên nhu cầu công nghệ, vật tư của các tập đoàn viễn thông lớn sẽ tăng cao.

Tại thị trường xuất khẩu, với uy tín với các đối tác Philippines sẽ tiếp tục đảm bảo đầu ra cho VKC trong những năm tiếp theo. Nhờ vậy giúp VKC vẫn đảm bảo lợi thế cạnh tranh khi đồng USD đã tăng mạnh từ đầu năm đến nay.

Trong mảng cáp điện hiên đang có tốc độ tăng trưởng nhanh, cùng với xu thế đô thị hóa và nhu cầu sử dụng điện ngày càng tăng cao ở Việt Nam cũng như trên thế giới. Kim ngạch xuất nhập khẩu dây cáp điện tăng trưởng trung bình lần lượt 21% và 18% sẽ là động lực tăng trưởng cho VKC.

Chi phí đầu vào chính của ngành cáp là đồng và nhựa PVC. Thời điểm hiện tại, cả 2 nguồn nguyên liệu đầu vào này đều giảm. Giá đồng có mức giảm thấp nhất từ 2011, trong khi đó giá nhựa PVC hiện tại dao động quanh vùng 0.42 EURO/kg, cũng là mức thấp nhất từ 2013. Do vậy VKC sẽ hưởng lợi từ nguồn chi phí đầu vào được giảm đáng kể.

Dự báo ngành cáp sẽ có mức tăng trưởng tốt nhất của công ty trong 2015.

Sản phẩm nhựa khó có thể cạnh tranh

Trong lĩnh vực ống nhựa tại miền Nam, VKC rất khó có thể cạnh tranh được với các đối thủ lớn như nhựa Bình Minh hay Hoa Sen. Thực tế mảng kinh doanh này thua lỗ trong 2 năm gần đây cho thấy sự yếu thế trên thị trường. Nên mảng kinh doanh này khả năng sẽ tiếp tục khó khăn.

ĐỊNH GIÁ

Sử dụng 2 mô hình định giá đối với VKC là FCFF và FCFE, với các giả định:

Ø Doanh thu tăng trưởng bình quân 3%/năm đến 2019. Dựa vào triển vọng thực tế và kế hoạch 3 năm của công ty đến 2017 cũng có mức tăng trưởng là 3%.

Ø Biên lợi nhuận gộp đã giảm dần trong các năm qua, nhưng lãi vay và chi phí đầu vào vẫn ở mức thấp giúp biên lợi nhuận ròng tăng trưởng trở lại khoảng 7.7% và sẽ giảm nhẹ lại các năm sau đó.

Ø Tỷ lệ nợ sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao, nhưng sẽ giảm nhẹ dần trong các năm tới.

Từ các giả định trên, với tỷ trọng 2 phương pháp là 50-50 ước tính giá của VKC đạt tầm 12,000 tức cao hơn giá thị trường phiên 10/4 là 41%.

KẾT LUẬN

VKC không phải là doanh nghiệp có triển vọng tăng trưởng thật sự ấn tượng nhưng trên góc độ đầu tư sẽ là khoản đầu tư khá an toàn khi các hoạt động kinh doanh chính vẫn đảm bảo và có tín hiệu khởi sắc dần trong dài hạn. VKC hiện đang ở  vùng giá hấp dẫn khi P/E chỉ khoảng 8.86 nếu so với toàn thị trường là tầm 12.6