HAG - Rủi ro từ câu chuyện nợ vay

Núi nợ của HAG đang đè nặng lên giá cổ phiếu.

Câu chuyện của HAGL trong năm 2015 là câu chuyền về dòng tiền. Vì các dự án đều còn mới, chưa tạo ra được dòng tiền ổn định, dự án thì nhiều nên công ty vẫn phải vay liên tục.  Trên thế giới đã không ít các trường hợp DN báo lãi trên BCTC nhưng vẫn phải đối mặt nguy cơ phá sản.    

- Vốn CSH hiện nay của HAG chỉ hơn 14  nghìn tỷ nhưng núi nợ lên đến gần 21 nghìn tỷ, trong đó nợ ngắn hạn chiếm hơn 40%. Vay nợ ngắn hạn tăng 3,710 tỷ đồng (118.57%) lên 6,839 tỷ đồng, nợ vay dài hạn tăng không đáng kể.

Vay nợ ngắn hạn có ưu điểm là giải ngân nhanh, lãi suất thấp hơn vay dài hạn nhưng nó lại gây áp lực trả nợ liên tục đến HAG. Trong khi các dự án của HAG đều là dự án dài hạn, dòng tiền chưa thu hồi được ngay, chi phí ban đầu lớn, và có thể coi là HAG đang “lấy ngắn nuôi dài”.

- Chưa kể đến việc HAG vay với lãi suất thả nổi, do đó rủi ro về việc lãi suất tăng cũng ảnh hưởng lớn tới lợi nhuận và dòng tiền của HAG. Theo tính toán thì cứ 1% tăng (giảm) lãi suất thì sẽ làm giảm (tăng) 61 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế.

- Ngoài ra, với việc tăng tỷ giá 2% từ đầu năm đến nay thì khoản trả nợ gốc và lãi vay phải trả bằng ngoại tệ của HAGL trong năm 2015 sẽ tăng thêm 21,6 tỷ đồng.

- Rủi ro của việc phát hành Trái phiếu. Có thể nói HAGL ưa chuộng phát hành trái phiếu mượn nợ. Trong đó phải kể đến trái phiếu chuyển đổi của công ty. Trong năm 2015 có các khoản đáo hạn sau (chưa được gia hạn):

Tổ chức		Giá trị	Đáo hạn	Đánh giá
Trái phiếu chuyển đổi phát hành cho Northbrooks Investment (Maritius) Pre Ltd		1,100	31/08/2015	Có khả năng thương thảo gia hạn được
Trái phiếu hoán đổi lấy cổ phần ngành nông nghiệp phát hành cho Northbrooks Investment (Maritius) Pre Ltd		1,130	15/07/2015	Có khả năng thương thảo gia hạn được
Trái phiếu kèm chứng quyền ngành nông nghiệp		2,000	5/12/2015	Có khả năng thương thảo gia hạn được
Vay ngắn hạn ngân hàng		1,787
Vay dài hạn đến hạn trả trong năm		1,329

-          Khả năng được giãn nợ của HAG khá cao vì các trái chủ cũng nhận thấy rằng trong trường hợp không cho gia hạn, HAG khó có thể xoay sở được nguồn tiền để trả nợ gốc lúc này, còn nếu họ thực hiện chuyển đổi thì cũng bất lợi vì giá cổ phiếu của HAG hiện nay không còn hấp dẫn thậm chí là lỗ so với khoản nợ của họ => các khoản nợ có thể được gia hạn sang năm sau khi mà dòng tiền từ BĐS và chăn nuôi bò ổn định hơn, Temasek và Euro Capital đã đồng ý cho HAG gian hạn đến 2016. Hiện tại HAG đang thương thảo với các chủ nợ và nếu thành công, áp lực trả nợ sẽ giảm hơn 4,000 tỷ trong năm nay.

HƯỚNG GIẢI QUYẾT CỦA HAGL

- Hiện tại HAGL đang phải xử lý các khoản nợ đến hạn đồng thời cần huy động vốn cho dự án nuôi Bò, trồng cọ và giai đoạn 2 của dự án Myanmar. Việc HAGL sẽ niêm yết Công ty Nông nghiệp quốc tế HAGL lên sàn HOSE trong tháng 7 tới sớm hơn dự kiến đến 2 năm được cho là 1 động thái nhằm tìm thêm kênh huy động vốn cho các khoản đầu tư trên nhằm giảm áp lực nợ vay.

- Một cách đáp ứng nhu cầu vốn khác là chấp nhận chuyển nhượng BĐS với giá thấp hơn kỳ vọng. HAG dự định chuyển nhượng 50% nếu cần để có nguồn vốn hoạt động tiếp.

- Kịch bản tốt nhất cho HAG trong năm nay đó là thu được tiền từ dự án Myanmar và chăn nuôi bò cho hiệu quả và các chủ nợ đồng ý giãn nợ.

=> Với kịch bản này, HAG sẽ thu được khoảng gần 6,000 tỷ đồng từ BĐS và 1,925 tỷ đông từ chăn nuôi bò, áp lực trả nợ cũng giảm -> đáp ứng được nhu cầu vốn đầu tư cũng như ổn định dòng tiền các năm sau.

Tóm lại câu chuyện của HAGL trong năm 2015 là câu chuyền về dòng tiền. Vì các dự án đều còn mới, chưa tạo ra được dòng tiền ổn định, dự án thì nhiều nên công ty vẫn phải vay liên tục.  Trên thế giới đã không ít các trường hợp DN báo lãi trên BCTC nhưng vẫn phải đối mặt nguy cơ phá sản.