NHNN không tăng tỷ giá do áp lực từ nợ công

NHNN cho biết sẽ không giảm giá tiền đồng hơn nữa trong những tháng còn lại của năm nay sau khi đã điều chỉnh tỷ giá tham chiếu 2% theo mục tiêu. Thực tế, trao đổi với truyền thông ngày hôm qua, Phó Thống đốc NHNN Nguyễn Thị Hồng xác nhận NHNN cam kết giữ tỷ giá USD/VND ở mức hiện tại cho cả năm 2015. Bà cho biết NHNN sẽ tiếp tục bình ổn tỷ giá bằng cách (1) theo dõi sát thị trường và (2) sẵn sàng bán ngoại tệ để đảm bảo thị trường ổn định. Với quan ngại nếu tiếp tục phá giá tiền đồng nữa thì sẽ ảnh hưởng đến tình hình nhập khẩu (trong khi kim ngach nhập khẩu Viêt Nam hiện nay lên đến 80% GDP) và cũng gia tăng nghĩa vụ nợ nước ngoài của Chính phủ.

Kể từ lần giảm giá 1% gần đây nhất vào ngày 7/5/2015, tiền đồng đã giảm 0,6% trên thị trường liên ngân hàng và 0,5% trên thị trường OTC. Cụ thể, trên thị trường liên ngân hàng, tỷ giá VND/USD ngày hôm qua là 21.821, giảm 1,9% từ đầu năm đến hiện tại và thấp hơn 0,3% trần biên độ. Trong khi đó, trên thị trường OTC, tỷ giá đã giảm 1,1% so với đầu năm và hiện là 21.850đ, thấp hơn 0,2% so với trần biên độ.

Nhận định của HSC – NHNN đang ở trong tình thế khó xử về mặt chính sách, nỗ lực đáp ứng nhu cầu hỗ trợ đối với các doanh nghiệp xuất khẩu, kiểm soát lạm phát và một lo ngại mới, đó là thâm hụt ngân sách. Lựa chọn của NHNN luôn là bình ổn tiền tệ và thực tế đây là một trong những thành công đáng tự hào nhất của NHNN trong 3 năm qua. Do đó, Ngân hàng sẽ tiếp tục duy trì mục tiêu điều chỉnh tỷ giá 2% trong thời gian lâu nhất có thể.

Thâm hụt ngân sách tăng và gánh nặng nợ vào thời điểm hiện tại rõ ràng là vấn đề đáng quan tâm trong chính sách Ngân hàng Nhà nước. Theo đó, cần giữ lãi suất ở mức thấp càng lâu càng tốt – Ngoài sự bình ổn của thị trường ngoại tệ, NHNN cũng phải kiểm soát lạm phát, theo dõi lãi suất và dĩ nhiên tạo môi trường thúc đẩy tăng trưởng. Về những ưu tiên chính sách, lạm phát đã trở nên ít áp lực hơn nên sẽ không còn ưu tiên như trước đây. Tuy nhiên, khi mà nợ công tăng nhanh, việc giữ lãi suất thấp trở nên ưu tiên cấp thiết hơn. Do gánh nặng nợ chính phủ đã gần chạm mức trần, nếu lãi suất hoặc gánh nặng nợ tăng, sẽ dễ dàng vượt quá con số cho phép.

NHNN có thể sẽ giữ CPI ở mức hiện tại trong thời gian tới – Với mức lạm pháp hiện tại, không lo ngại sẽ có tác động dẫn đến tăng lãi suất đối với nền kinh tế nói chung, mức nợ công cao đáng lo ngại khi tác động đến lợi suất trái phiếu. Theo đó, NHNN sẽ chấp nhận giữ mức CPI thấp hiện tại trong thời gian tới. Và do vậy sẽ tránh được gánh nặng nợ công tăng đột ngột.  

     

Dự trữ ngoại tệ thấp hạn chế sự linh hoạt chính sách – Tất cả những nhận định nghiêng về việc giữ tỷ giá ở mức hiện tại. Tuy nhiên, trở ngại lớn nhất đối với chính sách tiền tệ của Việt Nam là mức dự trữ ngoại tệ thấp, vào khoảng 35-38 tỷ USD vào thời điểm hiện tại. Mức dự trữ này tương đương với giá trị nhập khẩu ở mức hiện tại trong khoảng 10-11,5 tuần (ở đây chúng tôi lấy con số ước tính nhập khẩu từ đầu năm đến cuối tháng 5 chia cho số tuần cơ sở của chúng tôi). Và trong khi mức dự trữ này gần bằng mức dự trữ cao nhất từ trước đến nay, nhưng đây không phải là mức an toàn. Thực tế, lượng dự trữ này ở mức tối thiểu theo tiêu chuẩn quốc tế. Vì vậy, trong khi cung cấp thanh khoản cho thị trường liên ngân hàng nhằm ổn định tỷ giá có thể là một lựa chọn của chính sách, thì chúng tôi tự hỏi liệu NHNN có thể duy trì chính sách này trong khoảng hơn một hay hai tháng hay không. Và sau đó là các biện pháp hành chính khác nhau để ổn định thị trường thêm một thời gian nữa.

Chúng tôi giữ dự báo mức điều chỉnh 3-4% trong năm 2015 – Tuy nhiên, khi cầu USD tăng mạnh thông thường từ Q3 trở đi, giá phải trả để giữ thị trường ngoại hối ổn định sẽ tăng lên đáng kể. Đây là lý do vì sao kể từ  năm 2011, dự trữ ngoại tệ thường giảm trong 6 tháng cuối năm (sau khi đã tăng lên trong 6 tháng đầu năm). Và chúng ta cũng thấy tỷ giá thường điều chỉnh 1% trong 6 tháng cuối mỗi năm. Quan điểm của HSC là xu hướng này sẽ lặp lại trong năm 2015. Do đó, chúng tôi giữ nguyên dự báo của mình là tỷ giá điều chỉnh 3-4% cho cả năm, tức là ít nhất sẽ có điều chỉnh 1% trong thời gian từ đây cho đến cuối năm. 

Nguồn HSC